2023年上半年，我國經(jīng)濟(jì)社會恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行后，經(jīng)濟(jì)呈恢復(fù)性增長，但內(nèi)生動力偏弱。中大咨詢將基于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢，分析當(dāng)前面臨的風(fēng)險挑戰(zhàn)，結(jié)合7月份中央政治局會議的頂層部署，研判下階段宏觀政策發(fā)力方向。

一、 上半年經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢

上半年我國經(jīng)濟(jì)整體回升，但二季度增速放緩。2023年上半年，我國GDP總額為593034億元，同比增長5.5%。分季度看，二季度同比增長6.3%，比一季度快1.8個百分點(diǎn)，但剔除基數(shù)影響后，二季度兩年復(fù)合增長3.3%，比一季度慢1.3個百分點(diǎn)，增速有所放緩。

圖 1 GDP不變價：累計(jì)同比（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind

第三產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)是主要增長點(diǎn)。分產(chǎn)業(yè)看，第三產(chǎn)業(yè)明顯改善。1-6月第二、第三產(chǎn)業(yè)增加值分別增長4.3%、6.4%，其中，第三產(chǎn)業(yè)比去年年底高4.1個百分點(diǎn)。從三大需求看，消費(fèi)快速復(fù)蘇。最終消費(fèi)支出、資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口分別拉動經(jīng)濟(jì)增長4.3、1.9、-0.59個百分點(diǎn)，最終消費(fèi)是拉動經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。

圖 3 規(guī)模以上工業(yè)增加值（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind

大宗商品價格回落，企業(yè)成本負(fù)擔(dān)減輕。全球經(jīng)濟(jì)放緩和美國增產(chǎn)推動國際原油價格下跌，布倫特原油現(xiàn)貨價格從去年6月近130美元/桶的高位下降至76美元/桶；國內(nèi)煤炭產(chǎn)量高，庫存充足，疊加國際煤價回落，秦皇島動力煤Q500價格從去年6月715元/噸下降至660元/噸，大宗商品價格下降有利于降低企業(yè)生產(chǎn)成本。

全球供應(yīng)鏈壓力大幅下降，貨物貿(mào)易量增速下滑，存在全球整體需求不振的風(fēng)險。紐約聯(lián)儲全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)從2021年底的4.3大幅下降至-1.2，表明疫后全球供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)趨穩(wěn)。但全球貨物貿(mào)易量下滑，WTO預(yù)計(jì)2023年全球貨物貿(mào)易量僅增長1.7%，低于過去12年平均貿(mào)易增長率0.9個百分點(diǎn)，這也反映世界經(jīng)濟(jì)活力不足，整體需求不振。

圖 4 紐約聯(lián)儲全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind

圖 5 社會消費(fèi)品零售總額增速（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind

固定資產(chǎn)投資維持增長，投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2023年上半年固定資產(chǎn)投資達(dá)243113億元，同比增長3.8%，保持增長態(tài)勢,但投資增速有所放緩。重點(diǎn)領(lǐng)域投資增強(qiáng)，固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

以高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和技術(shù)服務(wù)為代表的創(chuàng)新投資持續(xù)增加，對投資增長的支撐作用增強(qiáng)；上半年，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長12.5%，明顯快于全部投資增長；企業(yè)技術(shù)服務(wù)需求擴(kuò)大，帶動相關(guān)行業(yè)投資不斷增加，專業(yè)技術(shù)服務(wù)、科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)投資同比分別增長51.6%和46.3%。新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，5G、數(shù)據(jù)中心等信息類新型基礎(chǔ)設(shè)施投資增長13.1%，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧交通等融合類新型基礎(chǔ)設(shè)施投資增長34.1%。制造業(yè)升級發(fā)展態(tài)勢明顯，裝備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)投資同比分別增長14.4%、20%和38.9%。

圖6 固定資產(chǎn)投資增長情況（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind

投資先行指標(biāo)大幅走弱，制造業(yè)投資存在下滑風(fēng)險，未來穩(wěn)投資將面臨壓力。二季度以來，固定資產(chǎn)投資增長動力放緩，特別是4月份，當(dāng)月固定資產(chǎn)投資較上月降低0.84%。從投資先行指標(biāo)來看，2023年上半年新開工項(xiàng)目的計(jì)劃總投資額和房地產(chǎn)新開工面積分別有9.1%和24.3%的跌幅，意味著未來穩(wěn)投資將面臨壓力。同時制造業(yè)企業(yè)利潤下降，或?qū)⒂绊懫髽I(yè)投資意愿，2023年1-5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降18.8%。

外貿(mào)規(guī)模穩(wěn)中有進(jìn)，外貿(mào)結(jié)構(gòu)調(diào)整效果明顯。2023年上半年，我國外貿(mào)進(jìn)出口規(guī)模在歷史同期首次突破20萬億元；一季度、二季度分別達(dá)到9.76萬億和10.34萬億元，同比均實(shí)現(xiàn)正增長；從環(huán)比來看，二季度進(jìn)出口比一季度增長6％，5月份、6月份均環(huán)比增長1.2％。

我國外貿(mào)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化；新興市場進(jìn)口額大幅提升，我國對“一帶一路”沿線國家進(jìn)出口增長9.8％，占34.3％，同比提升2.4個百分點(diǎn)；“新三樣”產(chǎn)品成為我國出口新引擎，2023年上半年，機(jī)電產(chǎn)品出口6.66萬億元，同比增長6.3%，占進(jìn)出口總值的58.2%，其中電動載人汽車、鋰電池、太陽能電池等新三樣產(chǎn)品，合計(jì)出口增長61.6%，拉動整體出口增長1.8個百分點(diǎn)。

圖 7 進(jìn)出口總額（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind

主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)形勢不樂觀，或?qū)ν赓Q(mào)發(fā)展帶來一定沖擊。全球經(jīng)濟(jì)放緩，世界銀行預(yù)計(jì)2023年全球經(jīng)濟(jì)增速下降至2.1%，其中高收入經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速將下降至0.7%。全球范圍內(nèi)的加息潮仍未遏制通脹，5月，美國和歐盟核心CPI分別為5.3%、6.1%，仍處于高位。外需持續(xù)低迷，除東盟外，我國主要貿(mào)易對象制造業(yè)PMI持續(xù)處于收縮區(qū)間，出口仍面臨較大壓力。

居民信心有所改善，但收入預(yù)期偏低，消費(fèi)信心仍待進(jìn)一步釋放。二季度，全國城鎮(zhèn)儲戶消費(fèi)意愿比例24.5%，較2022年末上升1.7個百分點(diǎn)，表明居民信心有所改善。但二季度居民儲蓄率與第一季度持平，維持在58%的高位，表明居民對收入穩(wěn)定性和成長性的預(yù)期偏低，信心仍待提振。

企業(yè)景氣度有所回升，但企業(yè)家信心仍不充足。人民銀行企業(yè)家調(diào)查問卷顯示，今年來企業(yè)經(jīng)營景氣指數(shù)持續(xù)上漲，一、二季度分別為49.2%和49.6%。但民間投資增速持續(xù)下降，二季度增長-0.2%，反映民營企業(yè)信心不足。

圖 8 全國城鎮(zhèn)儲戶消費(fèi)意愿及儲蓄存款比（%）

數(shù)據(jù)來源：人民銀行

總體而言，供需兩端壓力雖有所緩解，但需求的修復(fù)速度不如供給，導(dǎo)致生產(chǎn)活動趨弱、價格持續(xù)下跌，市場主體尚未完全修復(fù)。一方面，需求不足影響生產(chǎn)。二季度制造業(yè)PMI重返收縮區(qū)間，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)也出現(xiàn)下滑，制造業(yè)PMI在手訂單、新訂單、新出口訂單分別為48.6、46.4、45.2，訂單不足的問題沒有改善。

另一方面，需求不足影響價格，在M2保持增長的背景下，物價持續(xù)下降，資產(chǎn)價格沒有明顯提升。PPI同比連續(xù)9個月負(fù)增長，6月份CPI同比持平，CPI環(huán)比連續(xù)5個月負(fù)增長。

A股從2月以來連續(xù)調(diào)整，總體表現(xiàn)偏弱，商品房住宅價格仍處于下行區(qū)間，股市、樓市沒有成為貨幣“蓄水池”。這表明，在需求不足的背景下，雖然貨幣量增加，但流速下降，經(jīng)濟(jì)存在收縮壓力，企業(yè)、居民等微觀基礎(chǔ)尚未修復(fù)。

圖 9 制造業(yè)PMI與服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind

? 二、 風(fēng)險和挑戰(zhàn)

（1）居民收入雖有所增長、城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率好轉(zhuǎn)，但畢業(yè)季青年人就業(yè)形勢更加嚴(yán)峻。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，上半年全國居民人均可支配收入為19672元，同比增長6.5%，比一季度加快1.4個百分點(diǎn)，全國居民人均可支配收入增速于6月較GDP增速超出1個百分點(diǎn)，但仍未恢復(fù)疫情前水平。

圖 10城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（%）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.3%，比一季度下降0.2個百分點(diǎn)。16-24歲、25-59歲勞動力調(diào)查失業(yè)率分別為21.3%、4.1%。2023年高校畢業(yè)生達(dá)到1158萬人，同比上升7.6%，進(jìn)一步加劇青年人群就業(yè)壓力。

（2）工業(yè)企業(yè)利潤惡化、中小企業(yè)經(jīng)營困難、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增速快速下滑。從整體上來看，第二季度工業(yè)利潤總額仍呈下降態(tài)勢，同比下降18.8%。

2023年2月起至6月，制造業(yè)大中小企業(yè)PMI指數(shù)大幅度下滑，其中大、中、小型企業(yè)分別下降了3.4、3.1、4.8個百分點(diǎn)。當(dāng)前內(nèi)需不足、外需下降，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響還在延續(xù)，工業(yè)企業(yè)盈利持續(xù)恢復(fù)面臨較多困難。

圖 11 制造業(yè)大中小企業(yè)PMI對比分析

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

從企業(yè)規(guī)模來看，中小企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r在上半年雖有一定好轉(zhuǎn)，但與大型企業(yè)相比，仍面臨巨大壓力。疫情轉(zhuǎn)變與宏觀政策支持使中小企業(yè)困境有所緩解，中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)（SMEDI）止跌回升，結(jié)束連續(xù)3個月下降態(tài)勢，但中小企業(yè)PMI指數(shù)仍處在景氣臨界值以下，說明中小企業(yè)依然面臨著一系列壓力，需要宏觀政策持續(xù)發(fā)力。下階段，應(yīng)著力恢復(fù)和擴(kuò)大需求，進(jìn)一步提高產(chǎn)銷銜接水平，持續(xù)提振中小企業(yè)經(jīng)營主體信心。

從產(chǎn)業(yè)方面來看，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增速快速下滑。從去年11月起，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值增速大幅度下跌，由7.4%跌至6月的1.7%。市場需求不足，中美摩擦持續(xù)發(fā)酵，高技術(shù)企業(yè)營業(yè)成本高是經(jīng)營困難、發(fā)展受限的主要原因。在盈利增長低迷情況下，企業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張速度進(jìn)一步放緩，吸納就業(yè)的能力意愿可能受到影響。

（3）地方政府債務(wù)壓力上升，債務(wù)違規(guī)風(fēng)險增大。我國地方政府債務(wù)總量大、增速快。截至2023年5月末，全國地方政府債務(wù)余額375579億元，其中，一般債務(wù)149103億元，專項(xiàng)債務(wù)226476億元。為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力，專項(xiàng)債增速較快，地方政府債務(wù)壓力上升，債務(wù)違規(guī)風(fēng)險增大，償債率與債務(wù)率分別在2022年末達(dá)到12%與110%。

圖 12 地方政府債務(wù)余額（億元）

數(shù)據(jù)來源：國家財政部